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【中金固收·转债】建龙转债上市定价分析

来源:江南体育网站    发布时间:2024-02-05 23:46:56

发行人建龙微纳为国内分子筛领域领军企业,具备自主研发能力与全产业链优势,是以国家新标准认定的“高新技术企业”。公司2019-2021年的营收CAGR为32.39%,净利润CAGR为80.19%,主

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  发行人建龙微纳为国内分子筛领域领军企业,具备自主研发能力与全产业链优势,是以国家新标准认定的“高新技术企业”。公司2019-2021年的营收CAGR为32.39%,净利润CAGR为80.19%,主要得益于公司新建产能逐步释放叠加下游医疗保健制氧设备与工业用医用中心供氧设备的需求大幅度增长。2022年受原材料锂盐价格大大上涨影响,公司毛利率承压。

  发行人建龙微纳为国内分子筛领域领军企业,具备自主研发能力与全产业链优势,是以国家新标准认定的“高新技术企业”。公司基本的产品为分子筛原粉、分子筛活化粉和成型分子筛三大类,可广泛运用于空气分离、石油化学工业、煤化工、制冷剂等领域,公司产品主要集中于制氧、制氢领域,近年来开始延伸至能源化工领域。根据《中国分子筛产业高质量发展前景展望报告》,2021年末公司分子筛产能42,000吨/年,国内排名第一,全球排名第三。具体来看,公司1-3Q22主营构成是:成型分子筛:86.50%;原粉:7.27%;活化粉:3.87%;活性氧化铝:2.37%。其中89.81%的毛利由成型分子筛贡献。

  公司最新年化净资产收益率13.39%,流动比率/速动比率分别是2.13/1.62,销售毛利率/净利率分别为32.63%/21.89%。公司2019-2021年的营收CAGR为32.39%,净利润CAGR为80.19%,营收规模迅速增加主要得益于公司新建产能逐步释放,公司成型分子筛产能由2019年底的1.55万吨/年快速扩大至2021年底的4.2万吨/年,利润水准增长更快则主要受益于下游医疗保健制氧设备与工业用医用中心供氧设备的需求大幅增长。

  1-3Q2022实现盈利收入为6.2亿元(YoY+1.86%),同期归母纯利润是1.4亿元(YoY-32.57%)。公司于2023-02-15披露2022年业绩快报,营收/归母净利润分别为8.5亿元(YoY-2.76%)/2.0亿元(YoY-28.63%)。公司2022年盈利能力受损主要源于成本端,主要原材料价格均有不同程度的上涨,其中锂盐受新能源汽车电池需求带动涨幅最大(1-3Q锂盐采购均价较21年上涨约267%),大幅挤压公司毛利率。

  公司拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过7.00亿元,扣除发行费用后,5.24亿元用于吸附材料产业园改扩建项目(二期),1.76亿元用于泰国子公司建设项目。前者与公司ipo募投项目均为新产品的产业化,项目设计产能共1万吨成型分子筛/年、1.6万吨分子筛原粉/年,是公司向煤制乙醇等能源化工领域的扩展延伸。后者则为制氧、干燥等公司优势领域的产能扩建,项目设计产能共1.2万吨成型分子筛/年,利用泰国市场、劳动力成本等优势满足国际市场需求,同时减轻贸易摩擦影响。我们大家都认为随着上述募投项目的逐步投产,公司规模优势与市场地位有望逐步提升,未来业绩增量或将大多数来源于能源化工领域新产品,后续可关注公司新产品的市场消纳情况。

  正股估值在同行业中处于中等位置,市场热度较低,弹性一般。公司当前P/E(TTM)为28.43x,位于自身历史中等水平,P/B(MRQ)为3.8x,位于自身历史较低水平。正股总市值规模55.88亿元,流通盘占比100.0%,无股权质押,公司实控人为李建波、李小红(个人性质),截至2022年9月30日,第一大股东(李建波)持有公司股份24.23%,正股机构关注度较低(公募持有13.93%),近180日波动率为59.15%,弹性一般。

  与同业相比,公司当前市场热度处于26.41%分位数,个股估值处于60.5%分位数,成长能力处于53.27%分位数,现金能力处于23.93%分位数,盈利能力处于39.5%分位数,以及动量表现处于0.23%分位数。

  注:市场热度为正股成交量26日指数移动平均与换手率在同行业股票中分位数的平均值;成长能力为正股收入增速、利润增速、净利增速在在同行业股票中分位数的平均值;个股估值、盈利能力、现金能力、动量表现则分别为正股P/E(TTM)、毛利(TTM)、经营活动净现金流/归母净利润、过去20日累计涨跌幅在同行业股票中的分位数。

  转债规模较小,债底保护一般。本期转债规模7.0亿元,初始转股价为123.0元,转股期起点:2023年9月14日,最新平价约76.41元,期限6.0年,票面利率分别为:0.30%, 0.50%, 1.00%, 1.50%, 2.00%, 3.00%,到期赎回价格115.0元,面值对应的YTM为3.18%,债底约为82.84元,债底保护一般,三大条款均保持主流形式。近期公司公告提示截至23年4月4日,公司股票已有10个交易日收盘价低于当期转股价的85%,存在触发下修条款的可能性(下修条款为85%,15/30)。

  定价层面,公司正股机构关注度较低,弹性一般,估值中等,转债规模较小,债底保护一般。

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